서클과 OpenUSD: 스테이블코인 경쟁의 수익모델

한눈에 보는 결론

이 발표로 서클(NYSE: CRCL)은 6월 30일 장중 최대 16% 이상 급락했습니다.

용어부터 구분: 서클 기사의 "OpenUSD"는 Open Standard의 Open USD(2026-06-30 공개, 미출시)입니다. 이름·티커가 겹치는 Origin Protocol의 Origin Dollar(OUSD)는 2020년 나온 별개의 소규모 DeFi 이자형 스테이블코인으로, 서클 급락과 무관합니다.

왜 위협인가: 단일 발행사(서클)가 준비금 이자를 독점하는 USDC 모델과 달리, Open USD는 준비금 수익 대부분을 파트너에게 분배하고 거버넌스를 컨소시엄이 공유하는 "개방형 인프라"를 표방합니다.

단, 아직 실체가 없다: 2026년 6월 말 기준 Open USD는 출시 전(2026년 하반기 예정)이며 발행 법인·준비금 수탁사·출시 체인 등 핵심 정보가 미공개입니다. 그래서 이번 하락은 실적 훼손이 아니라 미래 위협에 대한 심리 반응입니다.

이 글은 사용자가 읽던 서클 주가 하락 기사의 "OpenUSD"가 무엇인지 확인하는 데서 출발해, 공개 보도를 입장별로 정리한 개인 리서치입니다. 계획·관측·미공개 항목은 사실과 구분해 표기했습니다.

자료 범위

대상: 서클(Circle) · OpenUSD

OpenUSD는 두 가지다 — 먼저 이걸 구분하자

"OpenUSD"는 현재 맥락에서 서로 다른 두 대상을 가리킵니다. 서클 기사의 주체는 (A)입니다.

Origin Dollar는 USDC로 100% 담보되고 그 준비금을 Morpho·Curve에 운용해 매일 리베이스로 지갑 잔액을 늘리는(연 3.5~7%) 상품입니다. 서클의 CCTP에 의존하는 "USDC 위에 얹은 빌드"이지 경쟁자가 아닙니다.

그 외 "Open Stablecoin Index(OPEN)" 같은 소규모 인덱스 토큰도 있으나 서클 맥락과 무관합니다.

Open USD는 무엇인가 — 참여기업과 구조

개요. Open USD는 독립 법인 "Open Standard"이 2026-06-30 공개한 미국 달러 페그 스테이블코인(OUSD)입니다. 창립 CEO는 Zach Abrams로, Stripe가 11억 달러에 인수한 스테이블코인 인프라 기업 Bridge의 공동창업자입니다.

Abrams는 "모바일에 안드로이드가 필요했듯, 금융 서비스에는 스테이블코인 확산을 위해 Open USD가 필요하다"고 말했습니다.

참여 기업(140개 이상). 결제망(Visa·Mastercard·Amex·Discover), 핀테크(Stripe·Adyen·Fiserv·Western Union·MoneyGram), 은행(BNY·U.S. Bank·Standard Chartered·DBS·Mizuho), 자산운용(BlackRock), 크립토(Coinbase·Ripple·Aave·Morpho·MetaMask·Gemini), 빅테크(Google·Shopify·DoorDash·Cloudflare·IBM), 그리고 다수의 한국 기업(삼성전자·삼성카드·현대카드·신한금융·KB국민카드·카카오뱅크·케이뱅크·두나무·한화 등)이 포함됩니다.

반면 서클·테더·PayPal 등 기존 3대 달러 스테이블코인 발행사는 빠졌습니다.

거버넌스. 단일 발행사가 아니라 독립 기업 Open Standard가 운영하고, 이사회는 파트너 기업들로 구성됩니다. Visa·Mastercard 같은 네트워크 모델에 비유됩니다.

경제 모델과 GENIUS Act — 왜 서클을 겨냥하나

수익 분배 모델이 핵심입니다. USDC/USDT는 발행사가 준비금(주로 단기 국채) 이자를 대부분 가져갑니다. 서클 S-1에 따르면 2024년 준비금 이자 수익은 16.6억 달러로 회사 총매출의 약 99%를 차지했습니다.

Open USD는 이를 뒤집어, 소액 관리수수료를 뺀 준비금 이자 수익 거의 전부를 채택·유통 파트너에게 돌려줍니다. 발행·상환은 무료이고 발행량 상한도 없습니다.

GENIUS Act(2025-07-18 발효)가 법적 배경입니다. 이 법은 발행사가 스테이블코인 보유자(holder)에게 이자·수익을 주는 것을 금지(§4(a)(11))하지만, 유통 파트너에게 수익을 분배하는 것은 명시적으로 금지하지 않습니다. Open USD는 이 "파트너 레인"에 자리 잡으려 합니다.

다만 이 파트너 레인은 규제 강화의 대상입니다. 컬럼비아 로스쿨 CLS Blue Sky Blog(2025-12-11)는 서클이 Coinbase 커스터디에 보유된 USDC 양에 연동해 이자를 지급하는 구조가 §4(a)(11)을 위반할 소지가 있다고 지적했고, OCC는 2026년 초 NPRM에서 제휴사를 통해 사실상 보유자에게 수익을 패스스루하는 구조를 막는 "반증 가능한 추정"을 도입했습니다. 순수 파트너 수익공유는 허용되는 방향이나, CLARITY Act 입법으로 좁혀질 수 있습니다.

서클 주가 급락 — 무엇이 방아쇠였나

방아쇠는 Open USD가 맞습니다. 발표 당일 CRCL은 시가 약 72달러에서 출발해 장중 최대 16.38% 하락, 장중 저가 63.52달러를 찍었습니다. 종가는 매체별로 62.65~63.99달러(-13~-17.5%)로 갈립니다.

OUSD가 서클 매출의 99%인 준비금 이자 모델을 정확히 겨냥했고, 서클이 2024년 USDC 유통 대가로 9억 달러 이상을 지급한 Coinbase가 경쟁 컨소시엄에 합류한 점이 매도를 키웠습니다. 거래량도 평소 약 1,400만 주 대비 3,450만 주 이상으로 급증했습니다.

단, Open USD "그것만"은 아닙니다. 주가는 이미 지난 1년 약 58% 하락한 취약한 자리였고, 지난 분기 1.587억 달러 규모 내부자 매도, 5개 러셀 성장지수 편출, 비트코인 약세가 겹쳤습니다. 낙폭을 키운 건 이 증폭 요인들입니다.

전문가 평가는 엇갈립니다.

서클 CEO Jeremy Allaire는 "경쟁과 혁신을 환영한다"며 USDC가 여전히 가장 신뢰받는 기관용 스테이블코인이라 강조했습니다. 서클도 35개 체인 네이티브 발행과 CCTP(체인 간 번-앤-민트)로 자체 "개방형" 인프라를 표방하지만, 이는 USDC를 위한 오픈소스 표준이지 별도 토큰인 Open USD와는 다릅니다.

아직 미공개 — 실체 없는 "발표"라는 점

• 출시 상태: 미출시. Open Standard은 "2026년 중"만 밝혔고 확정 출시일이 없습니다.

출시 체인 상충: 공식 확인된 건 솔라나("첫날부터 네이티브")뿐이며, Base·이더리움·Stellar·Polygon·Aptos·Tempo 등 다체인 보도는 언론 추정입니다.

발행·수탁 미지정: 준비금 수탁사도, 법적 발행 주체도 미공개입니다. "미국 규제 요건을 준수해 주요 금융기관에 보관"한다고만 밝혔습니다.

단서(추정): CEO Abrams의 Bridge가 OCC 국가신탁은행 인가를 조건부로 받아 발행 구조가 Bridge를 통할 가능성이 거론되나, 공식 확인은 없습니다.

판단 체크포인트

지금 급락은 "출시된 제품"이 아니라 "파트너 명단"에 대한 반응이므로, 다음 항목이 채워지는 시점이 재평가 분기점입니다.

1. 8월 예정 서클-Coinbase 상업계약 갱신 결과

— 결별 시 서클 경제성에 직접 타격.

2. Open USD 실제 출시 시점·체인·초기 시총

— USDG 같은 선례 대비 채택 속도.

3. USDC 시총 추이

— 2025년 3분기 말 737억 달러(전년比 +108%) 유지 여부.

4. 규제 방향

— OCC 최종 규칙(2027-01 전면 시행)과 CLARITY Act의 유통자 수익공유 처리.

이 중 Open USD에 유리한 신호(다수 체인 출시·대형 파트너 실제 통합·규제 허용)가 나오면 서클 압박이 커지고, 반대로 컨소시엄 균열·규제 강화(파트너 레인 차단)가 나오면 위협이 약화됩니다.

출처

1. Open Standard 공식 발표 (2026-06-30); Zach Abrams 발언 인용
2. GENIUS Act 법문 §4(a)(11), congress.gov (2025-07-18 발효); OCC NPRM (2026 초)
3. 서클 S-1 (준비금 이자 수익 16.6억 달러 ≈ 매출 99%); Coin Metrics
4. 컬럼비아 로스쿨 CLS Blue Sky Blog (2025-12-11)
5. CoinDesk / The Block / Fortune / The Defiant (Hadick·Lau·Allaire 인용, 준비금 수탁사 미공개 적시)
6. Investing.com / Seeking Alpha (William Blair 노트); crypto.news (종가·거래량); TipRanks (내부자 매도·지수 편출)
7. 솔라나 공식 계정 (첫날 네이티브 출시); Forbes / Cryptopolitan (출시 체인)
8. CoinGecko / CoinMarketCap / stockanalysis.com (가격·시총, 시점 의존)
9. Origin Protocol 문서 (Origin Dollar 구조·리베이스)
10. > 출처 신뢰도: 1차 소스(Open Standard 공식, congress.gov, OCC, 서클 S-1)는 최상. 크립토·금융 전문지(CoinDesk·The Block·The Defiant·CLS Blue Sky)는 높음. 가격·시총 데이터는 시점 의존적이나 신뢰 가능. Investing.com·TipRanks·Benzinga 등은 속보·요약성이 강해 보조 참고용이며 세부 수치는 1차 소스 교차확인을 권장합니다.