서클: 금리가 오르면 이자수익도 늘어날까

한눈에 보는 결론

숫자만 보면 금리 인상은 서클 이자수익에 호재 방향입니다. 그러나 금리 인상은 USDC를 보유하는 기회비용을 키우기 때문에 유통량에는 역풍이 될 수 있습니다.

과거에도 USDC 유통량은 금리와 반대로 움직였습니다. 금리 상승기에는 유통량이 줄었고, 금리 하락기에는 유통량이 급증했습니다.

이자수익은 두 요인의 곱입니다. 2022-2023년에는 금리 상승분이 유통량 감소를 압도해 이자수익이 오히려 상승했고, 2025년 4분기 정점 이후 2026년에는 금리 하락으로 소폭 하락 전환했습니다.

따라서 이번 금리 인상의 순효과는 ‘떨어진 단가 회복(+)’과 ‘유통량 이탈 위험(-)’의 줄다리기로 정리됩니다.

자료 범위

대상: 서클(CRCL) 티커: CRCL 분석 범위: 금리 100bp 인상이 USDC 유통량과 서클 리저브 이자수익에 주는 영향 자료 성격: 이자수익 일부 구간은 모델 추정치이며, 반기 간격 근사치 기준

1. 서클 매출은 사실상 이자수익이다

서클의 분기 이자수익은 다음 공식으로 거의 설명됩니다.

분기 이자수익($M) ≈ 유통량($B) × 리저브 수익률(%) × 2.5

검증: 2025년 4분기 실측 리저브 수익은 $733M였고, 공식으로 계산하면 73 × 4.0 × 2.5 = 730으로 거의 일치합니다.

• 리저브 수익률은 기준금리 상단보다 약 0.2-0.5%p 낮은 값을 사용했습니다.

공식 실적으로 확인되는 앵커는 아래와 같습니다.

2. 금리와 USDC 유통량은 반대로 움직였다

세 그래프는 같은 시간축(2022년 1분기-2026년 3분기)을 공유합니다. 같은 시점을 세로로 대조하면 금리와 유통량, 이자수익의 관계가 한눈에 보입니다.

이자수익 막대 중 가장 진한 색('26 Q1)만 공식 실적이고, 중간 색은 근사 추정, 연한 색은 유통량 × 수익률 모델 추정치입니다. '26 Q3는 금리 인상을 반영한 추정 시점입니다.

3. 구간별로 다시 보기

2022-2023년 금리 급등기

금리가 0.5%에서 5.5%로 급등하는 동안 USDC 유통량은 약 520억 달러에서 250억 달러로 반토막이 났습니다. 반면 이자수익은 2023년 초까지 오히려 상승했습니다.

금리 상승분이 유통량 감소를 압도했기 때문입니다.

이후 SVB 뱅크런에 따른 USDC 일시 디페그, FTX 파산, 규제 단속이 겹치면서 유통량이 급감했고 이자수익도 눌렸습니다.

2024-2026년 금리 인하기

금리가 5.5%에서 3.75%로 내려오는 동안에도 GENIUS Act 등 규제 명확화와 기관 채택으로 유통량은 3배 넘게 증가했습니다. 이자수익은 2025년 4분기 $733M로 정점을 찍었습니다.

2026년 금리 재상승 논의

유통량은 계속 늘고 있지만 리저브 수익률이 3.5%까지 하락하면서 이자수익은 정점 대비 하락 전환했습니다. 금리 인상은 이 단가를 다시 밀어올리는 요인이지만, 유통량 이탈 위험과 상충합니다.

4. 이번 금리 인상은 줄다리기다

금리 인상은 떨어진 리저브 수익률을 다시 끌어올리는 요인입니다. 2026년 1분기 리저브 수익률은 3.5%까지 내려와 있었습니다.

반대로 금리 인상은 USDC 보유의 기회비용을 키워 유통량 이탈 위험을 만듭니다. 2022-2023년 금리 급등기에 유통량이 약 520억 달러에서 250억 달러로 줄었던 사례가 있습니다.

다만 그 시기에는 SVB 뱅크런, FTX 파산, 규제 단속이 함께 겹쳐 있었습니다. 반대로 2024-2026년에는 금리가 내려오는 동안 규제 명확화와 기관 채택이 유통량을 3배 넘게 키웠습니다.

결국 이번 인상의 순효과는 단가 회복(+)과 유통량 이탈 위험(-) 중 어느 쪽이 더 크게 나타나는지에 달려 있습니다.

5. 데이터 신뢰도

이자수익 중 공식 실적 기반은 '25·'26 일부 시점뿐이고 나머지는 모델 추정입니다. 연도별 세부 분기 수치가 필요하면 Circle IR 페이지의 10-Q/10-K 원문을 직접 확인하는 것이 좋습니다.

출처

1. Circle 공식 보도자료 및 4Q25·1Q26 실적 자료 (circle.com)
2. Circle 10-Q ('25 Q2 리저브 수익, StockTitan 경유)
3. Yahoo Finance / Zacks ('26 Q1 리저브 수익·수익률)
4. Coinbase Institutional / CoinMetrics (2022-2023 USDC 유통량)
5. TheStreet / Bankrate / Richmond Fed (미국 기준금리 타임라인)