대한항공한국실적 리뷰KRX · 003490

대한항공 3분기: 성과급 빼면 본업은 좋았고 순이익은 환율 덕

자료 기준일2026-11-03

ray5273 · 사이트 발행 2026-11-03 · 최근 편집 2026-11-03 · 18분 · 공유 — · 댓글 —

핵심 답변

성과급을 빼면 본업은 좋았지만 순이익 9,297억원은 환율 덕이다.

별도 영업이익 4,212억원은 시장 예상 4,825억원보다 613억원 적었다. 상반기에 덜 쌓은 성과급 충당금을 3분기에 몰아 넣은 영향이 크다. 매출 50,448억원은 분기 최대다.⁠^[1]

중립 판정 축 5/5 · 가중 평균 +0.17 · 축별 근거

다음 확인 · 2026Q4 잠정실적 (2027년 1월 예상)

일회성 인건비 없는 별도 영업이익 4,000억원 이상
통합 대한항공(12월 17일) 이후 아시아나 손실 축소
분기 잉여현금흐름 양수

자료 기준일 2026-11-03 · 최근 편집 2026-11-03

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이번 실적의 판단 기준

항목	금액	성격
영업이익	4,212	회사 공시
일회성 인건비	400~1,000	증권사 추정, 회사 미공개
일회성 제외 영업이익	4,612~5,212	작성자 합산
외화환산이익	10,702	증권사 인용, 영업 외
당기순이익	9,297	회사 공시

출처⁠^[2]⁠^[3]

이 숫자는 대한항공만의 별도 실적이다. 아시아나항공을 합친 연결 3분기는 11월 중순 분기보고서에서 나오며, 하나증권은 연결 영업손익을 −720억원으로 추정한다.⁠^[4]

판단 레벨: 중립 · 가중 평균 +0.17 · 판정 축 5/5

축	점수	근거
본업 이익	+2	일회성 제외 별도 영업이익 4,612~5,212억원, 이익률 9~10%
이익 방향	+2	일회성 조정 기준 전분기·전년 대비 모두 개선
현금 전환	0	2분기 영업현금 +8,741억원, 잉여현금 −3,799억원
전망 변화	−1	목표가는 유지, 2027년 연결 영업이익 추정은 하향
가격·밸류에이션 (2배)	−1	12개월 목표가 대비 −20.5%

기간	목표가	상승여력	추천
12개월 (2027년 이익)	23,100원	−20.5%	매도
24개월 (2028년 이익)	43,700원	+50.4%	강한 매수

가격 점수가 음수라 다른 축이 좋아도 최고 중립
현재 가격은 통합 시너지가 붙는 2028년 이익을 먼저 반영
증권사 목표가 중앙값 40,000원 (6곳)
계산 과정: 아래 「목표가 계산 기준」 절 · WiseReport 연간 컨센서스⁠^[5]

2026년 4분기 잠정실적(2027년 1월 예상)에서 일회성 인건비 없는 별도 영업이익 4,000억원 이상, 12월 17일 통합 이후 아시아나 손실 축소, 분기 잉여현금흐름 양수를 확인한다.

판단 레벨 · 중립

강한 매수+1.2↑
매수+0.5~1.2
중립±0.5
매도−0.5~−1.2
강한 매도−1.2↓

판정 축: 5/5
가중 평균: +0.17
가격 상한: 없음

가격·밸류에이션 점수는 2배로 반영
가격 점수가 음수면 최고 중립 · 강한 매수는 가격 +1 이상
가격 판정 불가 또는 판정 축 3개 미만이면 판단 보류

축별 기준과 실제
축	점수	적용 기준	실제
본업 이익	+2	일회성·보조금 제외 영업이익이 최악 가정에서도 흑자, 이익률 5% 이상	별도 영업이익 4,212억원 + 일회성 인건비 400~1,000억원(증권사 추정) = 4,612~5,212억원, 이익률 9.1~10.3%. 연결(아시아나 포함)은 미공시이며 하나증권은 연결 −720억원, 미래에셋은 +272억원으로 추정 출처 · 출처 · 출처 · 출처 · 출처
이익 방향	+2	일회성 제외 기준 전분기·전년 대비 모두 개선	일회성 조정 영업이익 2025Q3 3,763 → 2026Q2 약 2,218(성과급 400억원 덜 쌓음) → 2026Q3 4,612~5,212억원. 전분기·전년 대비 모두 개선 출처 · 출처 · 출처
현금 전환	0	영업현금흐름 양수, 잉여현금흐름 음수	2026Q2 별도 영업현금흐름 8,741억원, 투자지출 12,540억원 → 잉여현금흐름 −3,799억원. 1분기는 +9,204억원. 3분기는 미공시 출처 · 출처
전망 변화	−1	발표 후 증권사 전망 대부분 하향	발표 후 목표가 6곳 모두 유지(37,000~43,000원). 2027년 연결 영업이익 추정은 신한 −2.1%, iM −8.1%, 유안타 −9.1%로 하향. 회사는 4분기 연료비 부담 지속을 예고 출처 · 출처 · 출처 · 출처
가격·밸류에이션 (2배 가중)	−1	−30% 이상 −10% 미만	12개월 기준 목표가 23,100원(2027년 연결 컨센서스 21,356억원 × 13.1배) vs 현재가 29,050원 → −20.5%. 24개월 기준 43,700원(+50.4%) 출처 · 출처 · 출처 · 출처

기간별 목표가와 추천

현재가: 29,050원 출처
배수 · EV/영업이익: 기준 13.1배 보수 12.6 · 낙관 16
증권사 목표가 중앙값: 40,000원 6건 · 37,000 ~ 43,000

목표가 = (영업이익 컨센서스 × 배수 − 순차입금 ± 조정) ÷ 주식 수

배수: iM증권 EV/EBITDA 밴드(최근 3년 저점 4.8·평균 5.0배)와 신한 목표 6.1배를 iM 2027년 EBITDA÷영업이익 2.62배로 환산 · 작성자 선택

기간별 목표가
기간	기준 목표가	상승여력	추천	보수~낙관	기준 이익(컨센서스)
12개월	23,100원	−20.5%	매도	20,200원 ~ 39,900원	2027년 영업이익 21,356억원 출처
24개월	43,700원	+50.4%	강한 매수	40,000원 ~ 65,100원	2028년 영업이익 27,152억원 출처

추천 구간 · 기준 목표가 상승여력 12개월 추천 = 가격·밸류에이션 점수

강한 매수+30%↑
매수+10~30%
중립±10%
매도−10~−30%
강한 매도−30%↓

목표가 가치 다리
가치 다리	값	기준
순차입금	−192,246억원	2026년 6월 말 연결 · 리스부채 136,724억원 포함 출처
비지배지분(6월 말 장부가)	−2,527억원	출처
주식 수	368,220,661주	출처

전체 채점 기준 보기

전체 채점 기준
축	+2	+1	0	−1	−2
본업 이익	일회성·보조금 제외 영업이익이 최악 가정에서도 흑자, 이익률 5% 이상	최악 가정에서도 흑자	추정 범위가 0을 걸침	최선 가정에서도 적자	최선 가정에서도 적자이고 전분기보다 확대
이익 방향	일회성 제외 기준 전분기·전년 대비 모두 개선	한쪽 개선, 다른 쪽 비슷	엇갈리거나 비슷	한쪽 악화, 다른 쪽 비슷	전분기·전년 대비 모두 악화
현금 전환	최근 2개 분기 잉여현금흐름 모두 양수	최근 분기 잉여현금흐름 양수	영업현금흐름 양수, 잉여현금흐름 음수	최근 분기 영업현금흐름 음수	최근 2개 분기 영업현금흐름 모두 음수
전망 변화	발표 후 증권사 전망 대부분 상향, 회사 전망도 개선	발표 후 증권사 전망 대부분 상향	상향·하향이 엇갈림	발표 후 증권사 전망 대부분 하향	대부분 하향, 회사 전망도 악화
가격·밸류에이션 (2배 가중)	12개월 기준 목표가 대비 상승여력 +30% 이상	+10% 이상 +30% 미만	−10% 이상 +10% 미만	−30% 이상 −10% 미만	−30% 미만 또는 목표 시점 지분가치 음수

작성자의 기준일 판단이며 투자 권유가 아닙니다. 가격과 실적이 바뀌면 다음 리뷰에서 다시 채점합니다.

이 글을 읽는 법

회사 공시 수치, 회사 보도자료, 증권사 추정, 작성자 계산을 구분해 표시한다. 작성자 계산은 회사 전망이 아니다.
실적은 별도, 목표가는 연결 기준이다. 2027년부터는 아시아나가 합병돼 별도와 연결이 거의 같아진다.
확인하지 못한 값은 비워 둔다. 빈 값은 0이 아니며 추정으로 채우지 않는다.
발표 후에 나온 자료는 발표 전 예상에 소급하지 않는다.

발표 전 기대와 결과의 시간 구분

자료 기준과 확인 범위 · 2026-11-03

실적은 대한항공만의 별도 잠정치다. 아시아나항공·진에어 등을 합친 연결 3분기 실적은 11월 중순 분기보고서에서 나온다. 과거 분기는 각 잠정공시 원문 값이며, 2024Q4·2025Q1·2025Q2는 다음 해 같은 분기 공시의 전년 비교 열에서 읽었다.
시장 예상은 FnGuide 별도 기준 과거 시계열의 10/08 주간 관측점(잠정실적 전 마지막)이다. 발표직전(E) 표의 영업이익 4,864.8억원과 39억원 다르며 증권사 보고서는 4,865억원을 인용한다. 최근 3개월 증권사 추정치 평균이고 기여 증권사 수는 공개되지 않는다.
현금흐름은 DART 정기보고서의 별도 누적값을 분기로 차감했다. 3분기 분기보고서 제출 전이라 3분기 현금흐름은 비워 두었다. 리스부채 원금 상환은 재무활동이라 투자지출에 들어가지 않는다.
일회성 인건비는 회사가 금액을 밝히지 않았다. 범위 400~1,000억원은 증권사 추정(한화 약 400억원, iM 1,000여억원)이다. 목표가의 순차입금·비지배지분은 2026년 6월 말 연결 값이며, 3분기 원화 강세로 줄었을 외화부채 환산액은 반영하지 않았다.

2026-Q3 · 별도 K-IFRS · 분기 · 억원. 차이는 실제 − 예상(억원 차이 먼저), 비율의 분모는 예상의 절댓값입니다. 비율이 100%를 넘으면 낮은 기저를 함께 표시합니다.

작성자 예상 · 사전 추정 없음. 비교는 시장 예상 기준입니다.

실적 비교표
지표	시장 예상	실제	시장 대비
매출액	50,693.11	50,448	-245.11 -0.48%
영업이익	4,825.33	4,212	-613.33 -12.71%
당기순이익	7,993.5	9,297	+1,303.5 +16.31%

시장 예상 · 2026-10-08 기준 · 추정 · FnGuide CompanyWise · 10/08 과거 컨센서스(별도) (2026-10-08)
실제 · 2026-10-15 공개 · 잠정 · DART 대한항공 별도 잠정실적 2026-10-15 · 원문 확인 (2026-10-15)

차이의 원인과 비교 기준

매출액 · 국제선 운임(141원/km, +16%)과 화물 운임이 유류할증료로 올랐지만 한국발 여객 수송과 화물 운임이 증권사 예상보다 낮았다.
영업이익 · 상반기에 덜 쌓은 성과급 충당금을 3분기에 추가 반영했다(증권사 추정 400~1,000억원). 연료비는 전년보다 67% 늘었다.
당기순이익 · 분기 말 원·달러 환율이 내려 외화환산이익 1조 702억원(증권사 인용)이 생겼다. 영업 성과가 아니며 환율이 오르면 되돌아간다.

비교 기준은 잠정실적(10월 15일) 전 마지막 관측인 FnGuide 별도 기준 10월 8일 컨센서스다.⁠^[6]

지표	시장 예상 (10/08)	실제	차이
매출액	50,693	50,448	−245 (−0.5%)
영업이익	4,825	4,212	−613 (−12.7%)
당기순이익	7,994	9,297	+1,303 (+16.3%)

영업이익 미달: 차이 613억원은 일회성 인건비 추정(400~1,000억원)과 크기가 비슷하다.
순이익 초과: 시장도 외화환산이익을 일부 예상했다. 실제 환산이익이 더 컸다.
집계 차이: FnGuide 발표직전 표는 영업이익 4,864.8억원으로 39억원 다르다. 증권사 보고서는 4,865억원을 인용한다. 날짜가 명시된 시계열 값을 썼다.

작성자 사전 추정은 없다. 이번에 세운 조건은 다음 분기부터 검증한다.

주가는 발표 다음 날 크게 빠졌다.

날짜	종가	메모
2026-10-15	29,200원	발표일
2026-10-16	26,500원	−9.2%
2026-10-26	25,250원	발표 후 저점
2026-11-03	29,050원	기준일

출처⁠^[7]

실적 차이의 원인 분해

DART 별도 잠정실적 원문 기준이다.⁠^[1]

지표	2025Q3	2026Q2	2026Q3
매출액	40,085	50,199	50,448
영업이익	3,763	2,618	4,212
세전이익	1,454	−973	12,685
당기순이익	919	−973	9,297

전년 동기 대비: 매출 +10,363억원(+25.9%), 영업이익 +449억원(+11.9%)
전분기 대비: 매출 +249억원(+0.5%), 영업이익 +1,594억원(+60.8%)

매출 25.9% 증가는 대부분 운임이다

한화투자증권 표의 운송 지표다. 운임은 유류할증료를 포함한다.⁠^[2]

지표	2025Q3	2026Q3	변화
국제선 여객 RPK(백만)	18,999	19,860	+4.5%
국제선 운임(원/km)	121	141	+16.5%
화물 FTK(백만)	2,162	2,277	+5.3%
화물 운임(원/FTK)	493	629	+27.6%

수송량은 4~5% 늘었고 나머지는 운임이다. 화물 운임은 2분기 703원에서 629원으로 10.6% 내렸다. 회사는 유류할증료 부담으로 한국발 수요가 위축됐지만 해외발 한국행과 인천 환승 수요가 늘었다고 설명했다. 한화투자증권은 한국 발권 비중이 52%로 줄었다고 적는다.⁠^[8]

영업이익 +449억원의 비용 쪽

같은 한화투자증권 표의 별도 비용이다(십억원).

항목	2025Q3	2026Q3	증감
매출	4,009	5,045	+1,036
연료유류비	1,016	1,696	+680
인건비	689	832	+143
상각비	521	555	+34
정비비	145	139	−6
기타	1,261	1,401	+140
영업이익	376	421	+45

연료비: 항공유 단가가 86.5달러에서 152.1달러/배럴로 올랐다. 매출 증가분의 66%를 연료비가 가져갔다 [계산].
인건비: 1,430억원 늘었다. 한화투자증권은 이 중 약 400억원을 2분기에 덜 쌓았던 성과급 충당금으로 본다.

성과급이 이번 분기에 몰린 이유

출처	설명
한화투자증권	2분기 중동 전쟁 이후 연간 실적을 보수적으로 가정해 충당금을 줄였다가, 3분기 누계 실적이 개선돼 약 400억원 추가
iM증권	일회성 인건비 성격 1,000여억원 이상
이코노미트리뷴	경영성과급은 영업이익이 순이자비용을 넘는 범위 안에서 산정 (반기보고서 인용)

출처⁠^[9]

2분기 영업이익 2,618억원은 반대로 성과급이 덜 들어간 값이다. 400억원을 옮기면 2분기는 약 2,218억원, 3분기는 약 4,612억원이다 [계산].

순이익 9,297억원의 정체

항목	금액	출처
영업이익	4,212	회사 공시
외화환산이익	+10,702	증권사 인용
그 밖의 영업외	−2,229	작성자 차감
세전이익	12,685	회사 공시
법인세	−3,388	작성자 차감
당기순이익	9,297	회사 공시

미래에셋증권에 따르면 평가 환율은 2025년 말 1,434.9원에서 3분기 말 1,358.4원으로 5.3% 내렸다. 달러 부채가 많은 항공사는 원화 강세 때 환산이익이 난다. 환율이 다시 오르면 같은 크기의 손실이 난다.⁠^[10]

최근 8분기 핵심 지표

실제와 추정은 구분하며, 빈 값은 0이 아닙니다. 누적 현금흐름을 분기 손익과 직접 비교하지 않습니다.